Инвесторы уже не помышляют о заработке на акциях сталепроизводителей. С августа меткомпании подешевели в разы, и виновата в этом не только паника на финансовых рынках.

Российские сталелитейщики сокращают производство. А «Северсталь» и Магнитогорский меткомбинат называют даже цифры падения: 30% и 15%, соответственно. На Новолипецком меткомбинате настроения схожие – руководство не исключает уменьшения объемов выпуска продукции, правда, пока в связи с переносом на более ранние сроки планового ремонта. Evraz group заявила об оптимизации производственных планов. В стороне пока остается только «Мечел», но и его вряд ли обойдут общеотраслевые тенденции. Причина сокращений - не удается найти покупателей на свою продукцию. Российским компаниям еще повезло: их коллеги из Китая, США, Японии, Западной и Восточной Европы, по данным британского аналитического агентства MEPS, еще в августе снизили выплавку стали на 10%.

Что случилось? Кажется, еще вчера цены на сталь били один рекорд за другим. В июле экспортные цены на горячекатанный прокат достигли уровня в $1193 за тонну, за год прибавив 70%. Своими слоновьими методами повлиять на ситуацию внутри России пыталось даже государство - вспомните, чем объяснялось появление дела «Мечела». Рынок «съедал» весь поставляемый металл: за полгода в топ-5 российского литья выплавили 35,5 млн тонн продукции – на 12,8% больше, чем за аналогичный период 2007-го. Рекорды били финансовые показатели. На позитивном фоне росли котировки стальных компаний. За пять месяцев с начала года GDR торгуемого на LSE «Евраза» подорожали в полтора раза, схожую же динамику показали ADR «Мечела» на NYSE. Аналитики дружно прогнозировали дальнейший рост цен на сталь, а вместе с ней высокий потенциал акций ее производителей… до тех пор, пока проблемы мировой финансовой системы не перекинулись на реальный сектор. «Металлургические активы продают во всем мире, как в первую очередь страдающие от катаклизмов в экономике», - говорит аналитик «Атон Лайна» Ольга Митрофанова.

Начавшийся в середине лета спад участники рынка поначалу восприняли, как обычную сезонную коррекцию. До этого цены стабильно росли: с января в среднем по сортаменту более чем на 50%. В июле они достигли исторического максимума за последние пять лет. Но в сентябре глобальный кризис вошел в острую фазу, и стало ясно, что сезонное падение цен может перейти в плохо контролируемый спад - по прогнозам Credit Suisse, на 15-25% к концу года относительно 3-го квартала. Между тем, цены на сырье – железную руду, коксующийся уголь, окатыши пока не снизились – до конца года они будут поставляться по долгосрочным контрактам. Проблем добавляет постоянно дорожающая электроэнергия. Ценовые «ножницы» неизбежно скажутся на годовых результатах металлургов и их привлекательности для инвесторов.

Буквально за два месяца резко упали объемы производства основных потребителей метпродукции – в машиностроении и строительстве. «Бумаги меткомпаний находятся под особым давлением потому, что инвесторы связывают их будущие денежные потоки с ситуацией в Соединенных Штатах, где исторически находится один из главных центров потребления стальной продукции, - говорит Ольга Митрофанова. – Но состояние промышленности все более напряженное: производители легковых автомобилей снижают прогнозы роста для многих стран, в том числе России, с 10-15% на 2008 год до 5%». Российские автоконцерны не остались в стороне: ГАЗ уменьшит производство грузовиков на 4% по сравнению с прошлым годом, а «Камаз» кардинально снижает выпуск сразу на 20%. Только в сентябре продажи автомобилей в ЕС снизились на 18%, а в США на 27%. В России уже в августе продажи легковушек упали на 30-10% в зависимости от модели. И это не предел: британская аналитическая группа Global Insight считает, что снижение продаж в 2009 году станет самым серьезным за десятилетие.

Уже мало кто сомневается, что следующий год американская экономика проведет в состоянии рецессии. Ее последствия распространятся по всему миру, как круги по воде. Тогда общее потребление стали упадет катастрофически, отрасль накроет длительная стагнация, а цены на сталь обвалятся на несколько лет вперед.

Попытки удержать цены вопреки кризису и длинному циклу коррекции предпринял Arcelor Mittal. Концерн объявил о сокращении производства стальной продукции на 15% в четвертом квартале 2008 года. «Мы видим уникальное явление, когда глобальные игроки стараются упреждающими ударами сгладить цикличность цен, снижают объемы производства, чтобы поддерживать их на том уровне, который им интересен, - отмечает аналитик «Уралсиба» Николай Сосновский. – Пока не ясно, получится задуманное или нет. Поэтому и прогнозировать поведение цен слишком сложно».

Для «Северстали» и Evraz group положение также осложняется ранее проводимой активной экспансией за рубежом. Так, компания Алексея Мордашова намеренно выбирала заводы в плачевном состоянии и покупала их с дисконтом. «Зарубежные предприятия потребовали существенных инвестиций в развитие, но к 2007 году «Северсталь» сумела превратить североамериканское подразделение в успешную бизнес-единицу, подняв рентабельность до 30%», - отмечает аналитик «Антанты Пиоглобал» Евгений Рябков. Начавшееся замедление производства за океаном затянет сроки окупаемости инвестиций на неопределенное время.

Преуспевший в области M&A Evraz group в ноябре 2007 года выложил $2,3 млрд за американскую Oregon Steel Mills, а затем договорился о приобретении находящихся в предбанкротном состоянии активов на Украине. По большей части за счет этих сделок «Евраз» показал рост выручки и чистой прибыли на 78 и 82%, соответственно. Но в итоге к середине 2008 года холдинг подошел с задолженностью по показателю чистый долг к EBITDA чуть больше единицы. Отличный уровень в обычных условиях работы. «Но, учитывая текущее положение дел, «Евраз» в плане кредитования достиг, пожалуй, своего потолка. А ведь как раз теперь компании потребуются деньги на развитие украинских активов», - говорит Евгений Рябков.

Стоимость заемного финансирования для металлургов резко увеличится. В связи с этим, полагает Николай Сосновский, часть инвестпрограмм будет свернута. До 2012 годов стальная топ-5 планировала направить на собственное развитие более $36 млрд. Теперь, считает аналитик, компании будут вынуждены снизить капвложения. Правда, представитель «Северстали» сообщил «Ф.», что пока планов прекращения работы по каким-либо инвестпрограммам нет. Дмитрий Парфенов из «Проспекта» полагает: только благодаря тому, что у металлургов, активно работающих на экспорт, есть финансовые «подушки безопасности». По его мнению, накопления придадут некоторую устойчивость сталепроизводителям как минимум до конца года.

Домашний рынок для металлургов спасением не станет. До августа им удавалось реализовать в России лишь две трети своей продукции. Ведущий аналитик Балтийского финансового агентства Роман Дзугаев настроен пессимистично: «Суммарные производственные мощности превосходят внутренний спрос, переизбыток предложения приведет к снижению цен и, в любом случае, к падению прибыли. Поэтому в среднесрочной перспективе о сохранении стабильности эмитентов из сектора металлургии говорить не приходится».

Фундаментальные аналитики в растерянности: пересматривать рекомендации и целевые цены по акциям сталелитейщиков нет смысла, пока не появится хоть какая-то ясность о перспективах мировой экономике, а финансовые рынки не придут в более стабильное состояние. Все рекомендации и целевые цены устарели за несколько дней. А новые прогнозы, сделанные на фоне панических настроений, не вызывают доверия. В «Атон Лайне» считают снижение потребления продукции металлургов, приведшее к резкому падению цен на сталь, кратковременным явлением. И, тем не менее, предлагают воздержаться от покупок компаний сектора в расчете на долгосрочную перспективу.

Ольга Шевель